出品：新浪财经上市公司操办院

　　作家：君

　　2026年2月27日，欧洲电助力自行车（E-Bike）品牌TENWAYS的运营主体Radvance Cayman Limited（简称“TENWAYS”或“公司”）向联交所主板提交上市央求，广发证券为独家保荐东谈主。

　　TENWAYS的收入高度依赖欧洲市集，尤其是比荷卢三国及德国。2025年前三季度，TENWAYS来自比荷卢的收入增速较2024年大幅放缓，而来自德国及好意思国的收入则同比下落，降幅均进步17%。盈利端，TENWAYS的毛利率进步确切停滞，重叠销售用度率抓续处于高位，最近一期虽达成盈利，但经休养净利润率仅0.23%，远低于同业业可比公司。

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　　更重要的是，香港成本市集流动性承压，近期破发征象快速昂首。港股大市自1月下旬以来抓续休养，二级市集估值核心下移，压缩了一级市集溢价空间。同期，密集的IPO刊行对市集资金面造成“抽水”效应。与TENWAYS同属自行车赛谈的大行科工港股上市后股价蓦然高潮便飞快回调并一谈走低，截止发稿报29.68港元，较刊行价已跌去60%，开通市值仅2.7亿港元。

　　收入高度依赖比荷卢 好意思、德市集遇到重挫

客服QQ：88888888 图源：TENWAYS官网

　　TENWAYS是一家以欧洲为中心、翻新起先的电动出行企业，专注于提供电助力自行车居品，涵盖空洞品类的电助力自行车系列，包括城市型、羼杂型与运送型车款，并提供配件及劳动。

　　拓荒于今，TENWAYS通过十方畅通进行了五轮境内融资。早在2021年，在首创东谈主梁霄凌团队刚刚研发出首款城市电助力自行车CGO 600时，高瓴便出资成为公司的推进之一。

　　次年，十方畅通在荷兰注册拓荒Tenways Technovation Europe B.V．算作集团环球总部，随后便完成了腾讯领投的A轮融资，紧接着B轮融资中又接踵引入路威凯腾、黑蚁成本等投资方。

　　此外，钟鼎成本、华映成本、阿里巴巴、立讯精密、高鹄成本等也在此间投资了TENWAYS。在2024年1月完成IPO前临了一轮融资后，TENWAYS投后估值约17亿元东谈主民币。

　　TENWAYS上前述投资者授予了些许零碎职权，如赎回权、优先认购权、优先购买权、共同出售权、算帐优先权、调治价钱休养权、委任董事或董事会不雅察员的职权、知情权及搜检权。

　　若TENWAYS上市央求遭震惊/驳回，或未能在2年内完成合履历公开发售，已阻隔的赎回权及优先算帐权将规复奏效。截止2026年1月31日，TENWAYS可调治可赎回优先股余额高达1.25亿欧元，约是流动钞票总数的2倍。

　　IPO前，梁霄凌顺利或迂还轨则TENWAYS约42.38%的表决权，为公司控股推进及骨子轨则东谈主。不外，梁霄凌与梁建雄、梁玲根、黄定钊的一致行径关联将于上市后阻隔，彼时梁霄凌轨则的表决权比例将降至30%以下，不再是公司控股推进。高瓴抓有TENWAYS约21%股份，为最大外部投资方。

　　字据弗若斯特沙利文的府上，于2024年，按城市电助力自行车的销售量计，TENWAYS在比荷卢（比利时、荷兰和卢森堡）市集的电助力自行车品牌中位列第五，市集份额约为5.9%。不外，若将市集扩大至所有这个词这个词欧洲，银河国际游戏平台官网TENWAYS的占有率不足1%，未能进入前五名。

　　财务数据流露，2023年、2024年及2025年前三季度（简称“申诉期”），TENWAYS辞别达成收入4802.8万欧元、6063.5万欧元及5419万欧元。按地区来看，欧洲为TENWAYS的最大市集，孝敬了95%以上的收入。

　　TENWAYS的功绩受欧洲宏不雅经济、市集环境等多方面身分影响。

　　2024年，欧洲自行车行业仍深陷疫情后供应链多余的泥潭，库存积压抓续拖累市集复苏。疫情时间需求的特殊激增曾刺激厂商大幅增产，导致库存多余，分销渠谈与零卖商不胜重任。三年往时，这一供应失衡问题仍未透顶处置。

　　抓续的地缘政事冲突和通货膨大导致的高企的生计成本加重了经济不笃定性，使得耗尽者在巨额耐用品（如自行车和电助力自行车）上的开销变得愈加严慎。这种耗尽意愿的低迷顺利加重了库存多余问题，造成了低需乞降抓续库存之间的恶性轮回。

　　算作欧洲最大的自行车市集，德国事一个重要的行业风向标。字据show daily府上，2024年德国自行车销量下落了3.75%，销量为385万辆，其中E-bike销量下落了2.4%至205万辆。素有自行车王国之称的比利时和荷兰也出现了市集萎缩，比利时自行车销量下落了4.7%至54万辆，荷兰市集销量下落了6.6%至86万辆。

　　申诉期内，TENWAYS对比荷卢的依赖抓续加深，收入占比辞别为39.5%、46.3%、50.7%，2024岁首度进步德国。不外，2025年前三季度，M6体育TENWAYS来自比荷卢的收入增速已大幅放缓，从2024年的47.80%降至21.31%。

　　与此同期，TENWAYS在德国市集受挫，2024年收入增速仅为11.47%，不足欧洲举座增速的一半，2025年前三季度收入同比大幅下落17.57%，降幅在各地区名步骤一。

　　除比荷卢及德海外，TENWAYS在欧洲其他国度的收入长久未能冲破1000万欧元，2024年及2025年前三季度增速辞别为10.87%、7.59%，最近一期增速彰着放缓。

　　尽管好意思国为TENWAYS仅次于欧洲的第二大市集，但收入限制仅为100万欧元支配，对功绩增长孝敬极为有限。由于对好意思出口濒临新关税壁垒，2025年前三季度，TENWAYS来自好意思国的收入减少至121.7万欧元，降幅达17.21%。

　　毛利率承压 经休养净利润率仅0.23%

　　府上流露，制造商、分销商和零卖商的资金因积压库存被大王人占用，而不菲的仓储与物流成本更是雪上加霜。这些钞票的快速贬值影响愈加严重。由于行业居品迭代飞快，积压库存极易逾期，厂商不得不大幅降价清理旧款，为新车型腾出空间。渊博且剧烈的价钱战——以致高端品牌降价高达50%——严重侵蚀了企业利润。

　　TENWAYS也不行幸免地被卷入价钱战之中。2025年前三季度，TENWAYS城市电助力自行车、羼杂电助力自行车、货运电助力自行车的平均售价辞别同比下落了3.21%、7.82%、25.80%，毛利率虽同比进步，但增幅仅为0.3个百分点，盈利身手承压。

　　同期，为打刊行业日趋浓烈的竞争，TENWAYS不得不加大营销参加，导致销售用度率抓续处于高位，远高于一众同业。申诉期内，TENWAYS的销售用度辞别为1005.7万欧元、1260.5万欧元、1063.3万欧元，销售用度率辞别为20.9%、20.8%、19.6%。

　　同期，上海凤凰（维权）的销售用度率辞别为3.53%、3.77%、4.48%，久祺股份的销售用度率辞别为7.34%、6.87%、5.79%，均远低于TENWAYS。同属电助力自行车赛谈的富士达，销售用度率仅为1.18%、1.03%、1.19%，不到TENWAYS的零头。

　　受多方面身分影响，TENWAYS深陷抓续示寂泥潭。申诉期内，TENWAYS辞别录得净示寂465.3万欧元、3446.7万欧元、3000.3万欧元，净示寂累计6912.3万欧元。截止2025年9月底，TENWAYS录得未弥补示寂7668.3万欧元。

　　加回以股份支付的薪酬及可赎回优先股的公允价值示寂后，TENWAYS经休养净利润辞别为-289.6万欧元、-337.8万欧元、124.4万欧元。2025年前三季度，尽管TENWAYS获胜扭亏为盈，但经休养净利润率仅为0.23%，信得过盈利身手仍然薄弱。而2025年上半年，富士达扣非归母净利润率达7.37%，远高于TENWAYS。

　　2023年及2024年，TENWAYS录得主张性现款流净流出额2119.6万欧元、1320.7万欧元。2025年前三季度，TENWAYS加大回款及清库存力度，主张性现款流同比转正，录得净流入额183.6万欧元。

　　截止2026年1月31日，TENWAYS现款及现款等价物余额1659.9万欧元，有息欠债总数达1131.6万欧元，濒临一定的偿债压力。

　　更重要的是，香港成本市集流动性承压，近期破发征象快速昂首。港股大市港股自1月下旬以来抓续休养，恒生指数累计跌幅达9.5%，恒生科技板块相似承压。二级市集估值核心下移，压缩了一级市集溢价空间。同期，密集的IPO刊行对市集资金面造成“抽水”效应。3月9日今日三只新股挂牌，两只出现破发：优乐赛分享跌43.64%，埃斯顿跌16%。

图源：新浪财经

　　与TENWAYS同属自行车赛谈的大行科工于旧年9月9日在联交所主板上市，刊行价为49.50港元，股价蓦然高潮后飞快回调并一谈走低，截止发稿报29.68港元，较刊行价已跌去60%，开通市值仅2.7亿港元。

　　长期来看，如若TENWAYS无法从公司自己入部下手，进步主交易务盈利身手，即便获胜登陆香港市集，也难以获取成本的敬爱。

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