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　　东吴证券发布研报称，保管中烟香港（06055）“买入”评级。中烟香港看成中国香烟“走出去”业务平台中烟外洋旗下唯独上市公司，主营业务烟叶类居品收支口正经发展，卷烟及新式香烟居品出口翻开进取弹性，进一步整合境外产业链资源空间可期。洽商卷烟出口业务毛利率上行，该行上调公司2026/2027年、新增2028年盈利预期，预测2026-2028年归母净利润远离为11.0/13.4/15.6亿港元（2026/2027年前值为10.6/13.0亿港元），对应PE为24/20/17倍。

　　东吴证券主要不雅点如下：

　　事迹略超此前预期

　　中烟香港25年营收145.8亿港元，yoy+11.5%；毛利14.7亿港元，yoy+7%；归母净利润9.8亿港元，yoy+15%。25H2营收42.6亿港元，yoy-2.5%，归母净利润2.7亿港元，yoy+30%

　　价涨带动烟叶类收支口和卷烟出口收入增长

　　拆分业务部门，25年烟叶类入口/烟叶类出口/卷烟出口/新式香烟成品出口/巴西见解业务收入远离为95.4/24.8/16.7/0.6/8.3亿港元，yoy+16%/+20%/+6%/-52%/-21%。拆重量价来看，各业务进/出口量同比-1%/+3%/-3%/-51%/-4%，价同比+17%/+17%/+10%/-3%/-18%。烟叶类入口价钱升迁带动收入增长，烟叶出口量价王人升，M6体育卷烟出口和巴西业务量受发运节拍影响，新式香烟业务量受地缘政事和策略影响。25H2各业务收入远离为11.4/13.3/11.1/0.5/6.3亿港元，yoy-22%/+16%/+9%/-46%/-4%。拆重量价来看，各业务进/出口量同比-21%/-4%/-1%/-45%/+15%，价同比0.3%/+20%/+10%/-3%/-16%。

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　　利润率将执续改善

　　25年公司毛利率为10.1%，yoy-0.4pct，烟叶类入口/烟叶类出口/卷烟出口/新式香烟成品出口/巴西见解业务毛利率远离为8%/6%/23%/5%/19%，同比-1.9/+2.2/+5.2/+0.1/+1.9pct，烟叶入口业务毛利率下滑系采购资本高潮未透彻传导至销售端，烟叶出口业务毛利率升迁系加强定制化做事和完善订价策略，卷烟出口毛利率升迁系自营渠谈领域增长和品规结构优化。

　　公司H2毛利率为12.4%，yoy+2.9pct，各业务毛利率远离为8%/7%/21%/5%/17%。26年7月1日起，工业公司的卷烟将由中烟香港班师将出口至境内免税市集，供应链优化将升迁公司卷烟出口业务毛利率，盈利才调执续升迁。看成外洋市集拓展主体与投融资平台，公司以内生增长与外延拓展加快公共布局，激动全产业链协同发展。

　　风险指示

　　列国对香烟关系居品管控策略变化、列国烟叶栽植及购销策略变化、地缘政事带来的收支口生意受阻风险等。

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包袱裁剪：史丽君